У ЦБ появилась новая веская причина снижать ключевую ставку
У Банка России появилась веская причина для снижения ключевой ставки в ближайшие месяцы вне зависимости от того, какой будет инфляция. Рост ВВП замедлился настолько, что появился риск стагнации, кризиса неплатежей по кредитам и череды банкротств, и регулятор смягчает денежно-кредитную политику, чтобы поддержать экономику, объяснил URA.RU директор Высшей школы финансов Российского экономического университета имени Плеханова Константин Ордов. У правительства со снижением ставки появится больше возможностей избежать роста дефицита бюджета, отметил эксперт.
— Банк России снизил ключевую ставку до 17%. В этом году запланировано еще два заседания — в октябре и декабре. Учитывая темпы замедления инфляции и риторику ЦБ, как может измениться показатель к концу года?
— При самом пессимистичном сценарии к концу года ставка снизится до 15%, при оптимистичном — до 10–12%. Это будет зависеть от геополитики и инфляции. Кроме того, сейчас одним из главных факторов становится экономическая ситуация в России. Если рост ВВП продолжит замедляться такими темпами, как сейчас, уже не инфляция будет на первом плане. Ведь остановка экономического роста повлечет за собой череду неприятных последствий — кризис неплатежей, спад фондового рынка, череду банкротств. Поэтому видна необходимость сейчас снижать ключевую ставку. Насколько — зависит от масштаба проблемы, от того, как будет развиваться ситуация. Может и 12% оказаться недостаточно.
— Но пока власти отмечают положительную динамику к прошлому году, хотя рост и замедлился до 1,2%. Несмотря на это, риск стагнации сохраняется?
— Более того, она очень даже вероятна. Скорее всего, она отразится в показателях второго полугодия. И это, в том числе следствие того, что инфляция не замедляется такими темпами, на которые рассчитывал ЦБ. Как только рост ВВП будет меньше одного процента, это, по сути, станет сигналом, что стагнация началась. Министр экономического развития Максим Решетников на Восточном экономическом форуме как раз отметил, что экономика охлаждается слишком быстро. Посмотрим, что будет в уточненных прогнозах, которые готовит Минэк.
— Президент Владимир Путин на ВЭФ подчеркнул, что резкое снижение ключевой ставки привело бы к ускорению роста цен. А насколько при сегодняшних темпах смягчения денежно-кредитной политики инфляция остается контролируемой? Каких ее значений стоит ждать к концу этого года и в 2026 году?
— Похоже, она еще не совсем под контролем и еще вызывает у ЦБ опасения. И надежду на то, что сложившаяся за последние три-четыре месяца динамика сохранится в дальнейшем. Хотя, несмотря на сохранение пока еще жесткой денежно-кредитной политики, — даже с учетом последнего снижения значение ставки еще высокое, — полной уверенности в том, что инфляция не ускорится, у регулятора нет. Да, в последние месяцы динамика роста цен была неплохой, и к концу 2025-го ожидается где-то 7% год к году. Но, с другой стороны, перестали снижаться инфляционные ожидания.
— Эксперты, включая руководителей крупнейших российских банков, говорят, что теперь ставка будет идти только вниз. Возможны ли другие сценарии? Какие факторы могут вмешаться в денежно-кредитную политику?
— Пока официально главная цель ЦБ — борьба с инфляцией. Но по ряду признаков видно, что Банк России смирился с необходимостью не создавать препятствий для экономического роста. Уже вне зависимости от того, как будут расти цены.
В долгосрочной перспективе жесткая денежно-кредитная политика и экономический рост несовместимы, и ЦБ уже исчерпал возможности испытывать на прочность экономику.
Какое-то время она держалась за счет государственных вливаний, платежеспособного спроса населения на фоне роста зарплат. Предпринимателям это давало надежду, они продолжали инвестировать, расширять производства, проводить импортозамещение. Но всему есть предел, рост экономики стал замедляться — и это основная причина снижения ставки. Вообще в мире случаи, когда столь долго применяется жесткая денежно-кредитная политика, очень редки.
Ряд принятых ЦБ за последнее время мер говорит о том, что регулятор готовится к неприятным сюрпризам в финансовом секторе из-за сложной экономической ситуации. Это ужесточение для банков требований к резервированию кредитов, ограничения по числу выданных кредитов и займов, ужесточение требований по соотношению кредитных расходов к доходам заемщиков и так далее. А с другой стороны, снижение ставки как некий положительный фактор, дающий основание для относительного оптимизма.
— То есть ЦБ понимает, что ставку пора снижать в любом случае?
— Да, причем снижение до 15% не будет проинфляционным фактором. А вот дальше, ближе к 10%, кредитование снова начнет расти и вызовет повышенный спрос. Именно поэтому с высокой вероятностью меньше 15% мы в этом году не увидим. Но могут, как я уже сказал, пойти чуть дальше — все зависит от того, насколько нужно будет поддерживать экономику.
— Как решения по снижению ключевой ставки, включая принятое сегодня, могут отразиться на проектах бюджета, который сейчас обсуждают в правительстве? И наоборот, как параметры основного финансового документа, который уже в ближайшее время внесут в Госдуму, могут повлиять на следующие решения ЦБ?
— Ставки в банках из-за жесткой денежно-кредитной политики резко увеличились, и это стало заметным бременем в государственных расходах. Потому что национальные проекты надо реализовывать и те объекты, которые запланированы по госпрограммам, строить и вводить в эксплуатацию. А они финансируются за счет кредитов.
Снижение ставки делает кредиты более дешевыми, а значит, правительству нужно меньше тратить на субсидии по льготному кредитованию.
Вместе с тем бизнес, если ставка будет снижена, сможет привлекать кредитные ресурсы для инвестиций, сохранять финансовую устойчивость, расширять производства. И повышать или, по крайней мере, не снижать налоговые отчисления в бюджет.
— Какая ставка нужна, чтобы бизнес возобновил инвестиционную активность?
— Здесь важен даже не столько сам параметр, как его предсказуемость. У бизнеса появится больше желания инвестировать, если он будет понимать, например, что к концу этого года ставка будет 15%, а к концу следующего — 10%. Пусть снижение будет медленным, поэтапным, но, если у правительства и ЦБ будет четкая и понятная стратегия по этому показателю, у компаний прибавится уверенности. Бизнес готов будет инвестировать, понимая, что через два года сможет привлечь кредиты дешевле. Главное — динамика и тренды. А сейчас предсказуемости мало: если взять последние решения ЦБ, то из шести только два совпали с большинством прогнозов экспертов. В основном даже единства мнений перед заседаниями у специалистов не было.
Получается, в экспертном сообществе нет четкого понимания, что ЦБ собирается делать и на основании чего принимает решения. Такую неопределенность бизнес трактует как дополнительные риски.
И сейчас, какой будет ставка к концу года, четкого понимания нет, никто пока даже полностью не сбрасывает со счетов, что ее могут снова повысить. Дефицит предсказуемости, а не сама ставка в ее абсолютном значении — причина, по которой предприниматели предпочитают пока не инвестировать.
— А что с частными инвестициями? Вклады как инструмент сбережения уже начали терять популярность или пока условия выглядят выгодными? И какие сейчас есть инструменты, кроме депозитов, чтобы зафиксировать высокую доходность?
— Пока лишь сокращается динамика роста вкладов, но они сохраняют популярность. Потому что альтернативы им по доходности и надежности все еще нет. Сложно сказать, как долго это будет продолжаться, и при какой ставке ситуация изменится. Все будет зависеть от того, какие условия будут по другим инструментам. Облигации федерального займа тоже высоконадежны, но доходность по ним пока заметно ниже, чем по депозитам.
С другой стороны, банки, ожидая дальнейшего снижения ключевой ставки, опережающими темпами пересматривают условия по вкладам. Так что к концу года часть спроса может сместиться от депозитов к ценным бумагам. Скорее всего к облигациям. Рынок акций пока не в лучшей форме, в условиях санкций и неопределенности там выше риски, и многие инвесторы понесли в последнее время существенные убытки. Кто-то, возможно, обратит внимание на золото, которое последние три-четыре года дорожало рекордными темпами. Но, скорее всего, пик по нему уже пройден, хотя надежность остается высокой. Если все-таки смягчат санкции, и снова будут доступны валютные спекуляции, многие снова предпочтут вложиться в доллары и евро, которые в средне- и долгосрочной перспективе всегда выигрывали у рубля.
— При какой ставке в России оживет спрос на ипотеку? И стоит ли ждать роста цен на сами квартиры, когда жилищные кредиты подешевеют?
— Сейчас на рынке феноменальный перекос в сторону льготного кредитования. Например, в Москве свыше 90% жилья приобретается с господдержкой. Естественно, сейчас этот рынок полностью зависит от госпрограмм и объемов субсидирования.
Рыночные ставки в банках 20-25% по рыночным программам — запретительные. Наверное, оживить спрос за пределами льготных программ могли бы 8-10%.
Сами квартиры, безусловно, при удешевлении кредитов будут дорожать, как поднялись цены на них, когда ввели массовую льготную ипотеку. Правда, тогда это привело в первую очередь к сильному удорожанию именно первичного жилья. До этого готовое жилье стоило дороже, потому что в него можно заселяться «хоть сейчас»: там уже все сделано. Не надо ждать, пока дом построят, и уже даже сделан ремонт. А из-за льготной ипотеки рынок перевернулся и принял совершенно противоестественную форму, когда строящееся жилье дешевле готового.
Если рыночная ипотека будет доступнее, это может уменьшить ценовую разницу между первичным и вторичным сегментом, потому что вырастет востребованность готовых квартир. Хотя у застройщиков тоже есть причины повышать цены, кроме спроса, поддерживаемого льготными программами. Себестоимость строительства растет темпами выше 10% в год, а в некоторые из последних лет — выше 15%.
— Какая динамика ожидается в потребительском кредитовании в конце этого года и в следующем? В последнее время в этом сегменте не только уменьшилось количество заявок, но и сильно выросла доля отказов. Станут ли банки чаще одобрять кредиты по мере падения ставок?
Учитывая, что свыше 50% всего портфеля потребкредитования приходится на клиентов с тремя и более кредитами, и что таких заемщиков уже стало более 13 млн, потенциала для существенного роста в этом сегменте нет. Особенно когда ЦБ ужесточает требования к выдаче. Хотя из статистики видно, что снижение ставок немного приободрило физлиц, и они готовы уже брать кредиты даже по таким высоким ставкам, как сейчас.
Сохрани номер URA.RU - сообщи новость первым!
Будьте в числе первых, кто узнает все самые важные новости России и мира! Присоединяйтесь к подписчикам канала URA.RU в главном мессенджере России - MAX. Подписаться на URA.RU.